投资的自我救赎

近些天来，经常会有很多人询问，股市是不是要崩盘了，是不是要经济危机了？

端午节过后的第一个交易日，沪指跌7.73%，创下本轮调整以来最大单日跌幅。6月17日，沪指一举击穿2800点关口，至此，沪指十连阴已经连续跌破3400、3300、3200、3100、3000、2900、2800点七大关口，当日沪指盘中低见2769点再度创下近15个月以来新低。

在沪市历史仅在1995和2001年出现过两次八连阴。自去年10月16日沪指高见6124点，不到一年的时间沪指累计跌幅超过50%。这次调整杀伤力巨大，包括个人和机构投资者的市场参与人士几乎全部被套。

投资里经常讲，往上走的难度要比往下大很多，比如100元涨到200元，涨幅为100%；200元跌回100元，跌幅却仅为50%——只要退半步，就会回到原点，再想涨回去，又得需要100%的努力。

这种情形下，很多理财师面临一个问题，在现在市场这种低迷状态下，怎么判断市场的走向？在给客户提供理财建议时，应该怎样去把握当前的经济形势？提供什么样的服务？

最后才是收益

投资规划就是在不同的时期，不同的经济环境下，针对不同的风险承受能力的投资人的需求，做一个合理的资产配置，其核心目的就是在可承受风险的条件下获得尽可能多的收益，保证客户多年后达到一个预期的投资目标。

在做投资规划时通常要考虑四个内容：可获取性、安全性、流动性、收益性，且其顺序也不容颠倒。

首先是可获取性。理财师为客户做投资规划时，首要考虑的问题是是否可行。比如，配置一个产品，国内根本就没有；投资美国房产，可能身份受限制。现在很多人感觉资产放在国内不安全，要挪到国外去。因为中国没有私人财产保护的体系，刚出的物权法还很不完善。但资产转移一定要在法律程序上允许，一些地方是要求国民身份的。没有这个身份，在那边的财产就会有很多法律方面的风险存在。所以，投资规划中首要考虑的问题就是可行性。不要因为不可获取而硬性去操作，不能以很高的代价冒很大的风险。潜在风险非常大的投资，在投资规划里是要避免的。

其次是安全性。之所以强调安全，是因为做投资的钱是有机会成本的。机会成本是什么呢？就是牺牲了当前的消费。这就对长期投资提出了一个起码的要求，要有安全性，保持购买力，如果今天可以买个汽车的钱，过了二十年只能买个自行车，自然不可行。

第三，则是要保证流动性。所谓流动性，就是所投资的资产容易变现。拥有一幅画，价值可达到一百万元。但是如果急用钱，得先找到买家，真正把它卖出去不一定需要多长时间。即便迅速卖出去，不一定损失多少，可能50万元才能贴现。存款则不一样，可以立刻从银行里取出来。所以强调资产的流动性是放在第三位的。

最后才是收益性。也就是说，投资虽然以获取收益为目的，但收益却不能作为其操作的第一准则。首先要把前三个方面考虑完全之后，才是挣钱。如果不顾一切为了挣钱而挣钱，冒很大的风险，那就叫赌博了。不考虑风险的情况下挣钱不是投资的内容，不把它作为投资规划的一部分。总之，“稳”字先行的投资策略应贯穿于投资的始终，力所能及下，要注重资金的安全性，增强流动性，才能保证收益性。

4000点的价值基础

了解了以上投资规划所要遵循的四个原则后，回到今天这种状态，现在市场到底怎么回事，出了什么问题？股市进入“自由落体”时代？

股票市场运作的规则，是人们对未来盈利状况的一个预期。预期经济好，人们普遍的反应就是企业公司都能挣钱，而且盈利的增长速度快。比如去年，人们很乐观，愿意花更多的价钱来买股票，觉得将来会更值钱。反之，则悲观抛售。

根据不同的经济环境，对股权资产配置进行必要的调整。例如市场走向比较繁荣时，可能对股权类的资产多配置一点，此时会考虑一些周期性的行业。

这可以用贝塔系数来考量。贝塔系数是用来衡量股票收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，这是一个相对指标。β越高，意味着股票相对于业绩评价基准的波动性越大。β大于1 ，则股票的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。

周期性的行业的β值比较大，也就是说它和市场互动的结合度很高，甚至波动幅度比市场还大。比如β＝2时，市场涨1%，这个行业就涨2%。但是同时，市场跌1%它也得跌2%，风险比市场还大。建筑、房地产、钢铁、制造都属于这类行业。

在市场走向衰退、比较萧条的时候，则应尽量买一些防御性的品种，或称为非周期性的这种股票。例如低端日用消费品（高端日用消费品也是周期性的，比如汽车）、交通等弹性不大的品种。

很奇怪的现象是，大家都知道在价格比较低的时候买合理，然后在不合理高位价格时卖出，但是很多人操作都是反着做。什么时候基金最火热？一定是五六千点的时候，市场低位时反而非常冷清，没人买。

从长期投资角度来讲，现在恰恰是布局的时候，现在买总比6000点买的时候便宜很多吧。目前，经过本轮调整，沪深300成分股的市盈率由最高时的45倍左右下降到了6月16日的18倍，下降幅度超过一半，估值优势已显现。

谢国忠说中国股市也就是2000多点的水平，笔者比他乐观，认为在3000点到4000点还是可以支撑的。判断的基础是什么呢？从1993年中国股市指数1000点起，15年间，中国的GDP平均增长速度是10%。如果把一个国家比做一个公司的话，GDP就是公司的净利润，并以每年10%的速度增长，按照1000*(1+10%)¹⁵这样一个估算方法，结果则为4117点。也就是说，中国的股市支撑4000点是有理论基础的。当然，这其中可能有误差。但如果判断中国经济还以这样的速度继续发展的话，长期而言，中国股市则是有价值基础的。

今年以来，股票市场一直向下走，这由很多原因所导致，比如美国次贷危机、国际油价飞涨、国内CPI高企等等。加之今年中国是多事之年，有很多自然灾害，又要举行奥运会，都增加了市场的波动和不确定性。所以，此时还应以谨慎为主，不要盲目入市，但是要有所准备，因为现在已经处于一个合理价位区间。前景逐渐明朗后，再有意识地增加在股权方面的配置。

不投资亦是投资

那么，理财师在目前的市场下该做什么？

这里要明确一点，投资理财不只是买股票。理财师在为客户做资产配置时，是根据投资者的偏好、心理承受能力、持有资金的数量、操作水平及市场的现状等内外部因素出发，从而找到最适合的投资品种和投资方式。从风险的角度而言，不投资也是一种投资。如果没有好的投资方向时，现金其实是最安全的。

当然，投资规划不是静态不变的，有些变量无法控制。在客观存在的风险面前，更多的办法，是从规划本身做文章，比如说做一个投资组合要做一个免疫系统，比如通过衍生金融工具套期保值。这些活动不是力图去操纵市场，而是用自己的调整来适应市场的变化，让市场的变化对其产生的影响程度达到最小状态。例如，市场利率上升空间很大，就少持有一些对市场利率敏感的资产。

再比如股权类资产，在去年还没到6000点时，就有很多人问我，给客户做的股权类资产，包括股票、基金，占整个资产配置的比重已经超过80%了，怎么办？我的答案很简单，根据客户的风险承受能力来具体解决。如果客户能承受的股权资产的比重只有40%或者50%的话，则应该将这个比例及时回调。

这就是常说的恒定比例法。恒定比例法是指在不同的状态下保持一个相对固定的资产配置比例。很多人认为市场已近低位，反正已经套牢就不调整了，这也是很不对的观点。

理财师不是为客户提供短期炒作机会，而是帮助他做一项长期的理财计划。从投资的角度来讲，是给他做一个比较合理的，与他风险承担能力相匹配的一个资产配置。这个资产配置是一个长期的，不应太拘泥于短期的涨跌。这其间，理财师与客户要经常正面沟通是非常重要的。正确的做法是在提供服务之前，要跟客户充分沟通，了解其风险承担能力。最好将沟通的内容落实到纸面上。

理财师的另一个责任是及时把市场的变化反馈给客户。在市场方向突然变化，或者客户本身条件发生变化时，需要对原有理财计划重新调整，让它更适合于现在的状态。诸如现在市场不好的情况下，要与客户多保持沟通，及时了解客户的信息，了解其心理及需求的变化，变换一下投资方式或者改变一下投资组合。一旦真正造成实质性的损失，也不要逃避，要正面地去帮他分析现在的市场状态，寻找更好地解决路径。