我对当前国际经济的看法

从1975年上大一经济学开始关心国际经济，到现在一晃也33年了!刚接触时碰上全球第一次停滞性通涨，全球经济衰退加上两位数的通涨，国际股市的平均跌幅也达到四成。后来又碰到1987年10月的美国股市单日下跌25%的股灾，1990年日本股市与台湾股市崩盘，1997年亚洲金融危机，1998年俄罗斯债券崩跌所引起的长期资本管理公司危机，2000年美国网路股泡沫破灭后科技股下跌七成，2001年的911事件，上个月的两房危机，到9/14因为美国次级债导致的金融危机达到最高峰。雷曼兄弟公司倒闭，美林公司被美国银行并购，最大的保险公司AIG集团也面临资金危机，不到半年时间美国五大投资银行少了三家，不到一年美国的金融类股平均市值少了一半，见证国际经济的瞬息万变，不胜唏嘘!

1975年中国还是计画经济时代，没有受到国际经济多少影响。1987年与1990年中国股市还没开张，1997年中国在亚洲金融危机中的表现还不错，影响也有限。2000年科技泡沫吹散时，中国科技股的比重也不大。不过这次股灾的重心在金融类股，而金融类股在中国股市占有相当高的比重，再加上近年来中国加快投资国外证券的脚步，因此这次金融危机对中国经济与股市的影响要比以往任何一次国际经济危机大得多。

金融工程产生的衍生性金融产品，如抵押支持债券(MBS)与信用掉期(CREDIT SWAP)，产生于1970年代，但到1980年代以后才大幅扩展，20年来种类越来越复杂，财务杠杆倍数也越来越大，投资银行界创造衍生性金融商品的获利也越多，银行业的获利率远高于制造业。美国的房地产在2006年达到高峰号开始下跌，去年七月次级债的风险第一次被暴露，当时估计金融机构的损失额比目前显现的要低得多，联准会注资及降低利率后，好像问题获得解决，所以在去年九月份美国股市还创新高。然而由于房地产价格持续下跌，房贷呆帐比率升高，使得创造次级债的投资银行与购买次级债的机构投资者都受到影响，资产大幅减值，为保持流动性不得不抛售其他股票类资产，使得股市也受到波及。金融机构资产减持，会影响其资本适足率，降低放贷能力，也会限制制造业与营造业的投资。金融从业人员属于相对高收入族群，金融从业人员大量失业，也会降低社会消费增长，美国七、八两月零售额增长率都是负数，可见在投资与消费都往下走的情况下，美国步入衰退的情况不可避免。加上欧洲与日本第二季GDP成长率已为负数，全球经济步入衰退期已是事实，而非预测。

全球经济衰退对中国经济与金融市场会有多大的影响呢?显然比过去任何时后都大的多。可分几个方面来说:

一)    中国的出口增长率与贸易顺差将大幅缩减，对经济成长率呈现负贡献。

二)    中国的金融机构投资美国次级债及其他衍生产品将呈现大幅亏损。还好这部分占金融机构资产总额并不大。

三)    缺乏流动性的欧美日金融机构，可能将投资从包括中国的新兴市场撤离回本国救急，这方面的效果是前几个月导致中国股市下跌的原因之一。

四)    全球通货膨胀的压力将逐步减轻，但全球房地产价格普遍下跌的趋势也会蔓延到收入均价比偏高的中国，中国的房产价格在2009年将近一步下跌。

因为国际因素的不利影响，中国政府的宏观控政策将有所松动。9/15人民银行宣布调低存款准备率与贷款利率，也显示中国经济减速的严重性。2009年要展开艰难的保八任务。在此情况下，中国股市虽然9/16上证指数已跌破2000点，2009年多数期间应是低档盘旋，缺乏上涨动力，非长期资金仍不适宜介入，相对来说，衰退期的投资级债券市场，在利率可望调低的预期下，是较适合的投资工具。