泛论股票需求

发表于 2006-11-30

股票的需求分析

宋三江   曾凡清

股票的供给方是上市公司，在供给分析中讨论了公司在不同融资方式中的选择，结论是股票在现代经济中占有极其重要的地位。股票的需求方包括了机构投资者和个人投资者，投资者对股票的需求面临着多种投资方式的竞争，包括实业投资、自主创业、存款、固定收益证券、房地产、艺术品、保险、信托计划甚至彩票。因此，对股票的需求分析容易显得零乱。本文不追求非常详尽的分析，只想就大众的投资渠道略作分析。

经济学认为，一切成本都是机会成本，一切优势都是机会优势，投资也不例外。正是由于面临各种投资方式的竞争，股票投资的成本和优势才有得以展开的环境。本文所指股票投资不仅指直接的股票投资，还指通过投资股票型基金间接投资股票。

先看存款和股票投资的关系。这两种方式的差异极大，似乎关系很小。其实，存款是分析股票需求的最好的出发点。从机会成本来看，存款利率构成股票投资的最现实的成本，无论投资股票的资金来自自由资金，还是借贷资金，都应该考虑利率。存款利率与股票投资还有更紧密的联系。有一种投资理论认为：股票市场的整体市盈率应该是无风险收益率的倒数，而存款利率和固定收益证券的收益率构成无风险收益率的重要来源。如果能在股票市场进行有效的时机选择，则存款对股票投资有另一层含义。即回避股市的下跌，等待时机。很多投资者都感到这很重要，然而很难做到，本文也不强调该点，故不再赘述。

保险在投资体系中占据着较特别的地位，尤其是消费性险种。对其风险收益特征的分析不能局限于一阶的平均收益率和二阶的方差，其意义在于其对三阶特性的改良，即能避免重大损失。故消费性险种为投资者所必备。这点与彩票可谓异曲同工，彩票的预期收益虽然为负，但其三阶值为正，即可能获取暴利，故对彩民有极大的吸引力。

按理来说，各种投资方式应该有相近的收益率，这样才能形成均衡，但实际情况并非如此。比较各种投资方式的长期收益率，股票投资有明显的优势。看来，只看长期结果是不够的。人性如此，凯恩斯说得很妙：长期来看，我们都死了。

从短期来看，情况就变得扑朔迷离，非常复杂。各种投资方式都可以独领风骚。资金的流动像潮涨潮落，找到合适的投资机会后就大肆炒作，直到其预期收益率明显偏低为止。而其他市场只能暂时受到冷落，等待机会。因此，众多的投资市场都可能产生泡沫，不仅股票市场如此，房地产市场甚至债券市场亦然。但市场总有回归均衡的力量。

因此，我们在描绘股票的需求曲线时需增加时间的维度。长期来看，需求曲线很标准，价格上升，预期收益率下降，需求减少；价格下降，需求上升。短期内，尤其正在走牛或正在走熊的市场中则相反，价格上涨，需求上升，股价进一步走高；价格下降，需求下降，股价进一步下跌。