转发：《对此轮股市干预成功的可能性不能高估》

2008年9月18日晚间中国政府针对股市出台的救市措施，让9月19日的所有股票全线涨停。这种市场表现，不敢说是后无来者，但至少是前无古人的。然而这些救市措施，真的能够像9月19日股市表现那样，真正扭转中国股市的大趋势吗？

安邦分析师曾对影响中国股市的力量进行分析指出，一般人都认为股市投资主体要不就是机构投资者，要不就是散户，但实际上，这两部分投资者对中国股市真正的影响都难以说是决定性的。我们认为，中国的国情和特色决定了第三个投资主体的存在，这就是企业法人的投资——企业法人的范围涵盖很广，从大型国有企业巨头到小型私营企业，它们掌握了大量的资金。中国股市上的法人投资主体，其规模之大实际上难以想象。在中国特色的国情下，由于大量法人资金游走于灰色地带之中，有的已经套现成为私人持有的现金，有的则是企业流动资金或是投资，还有的根本就是银行贷款和企业存款。正是由于这样的原因，使得法人投资主体不能像机构投资者一样，可以光明正大地声明自己的观点，也无法像散户那样公开要求政府的政策救市。事实上，它们从进入股市的那一天开始，就自然而然地披上了散户、委托理财、银行理财、基金投资等种种漂亮的外衣，但所有这些“漂亮的外衣”，都不影响法人投资主体以自己独特的方式影响着中国股市的涨与跌。

我们认为，真正在中国股市发挥巨大影响力的投资群体正是这个隐藏在机构和散户群体中的企业法人群体，他们才是中国证券市场的大玩家，是真正发挥决定作用的投资主体。与法人投资主体对中国股市的上述影响力相比，机构投资者和个人投资者，以及他们的代言人，虽然占据了最多的公众视线，成为媒体的宠儿，但他们其实与中国证券市场基本无关。要知道，舞台上跳动最激烈的人，未必就是主角儿，而可能是跑龙套的。

我们相信，无论中国股市的制度再怎么变化，股市涨跌都将永远随着资金的进出而起伏。就当今情况而论，对法人资金来源影响很大的是信贷紧缩政策，它可以对股市资金造成重大影响；而通货膨胀、宏观经济景气的降低和经济形势的恶化，也影响着法人资金的使用，也对股市资金的进出造成重大影响。而最能决定法人资金是否进场的，就是资产价格的增长空间。从现在的情况看，信贷政策的放松是非常有限的，因而宏观环境与资产价格的上升空间联系最为紧密。然而从当前国内不断有大型企业进行裁员，房地产企业纷纷悲观看待后市并开始抛售手中资产的情况看，市场对于资产价格的上涨仍旧持有着一种相对悲观的态度。

以此我们反观这次中国的救市措施，直接作用于资产价格的效果实际上相当有限，因此，也可能注定了未来一段时间内失败的可能性，将大于成功的可能性。安邦集团策略分析师陈功就针对最近政府救市的措施，分析指出，一般说来，政府投入资金，干预市场有三种目的，这三种目的导致的结果，各不相同。一是投入资金，目的是拉抬股指，这种目的的资金投入通常以失败告终；二是投入资金，拉升某些股票，这种情况的投资，通常也会以失败告终，因为市场资金会很快集中在这为数不多的股票身上，形成局部泡沫的局面，最终导致失败；第三种目的是结合宏观形势，刺激市场，如果宏观形势发生逆转，则刺激会奏效。

陈功认为，在这种情况下，救市成功与否，实际上关键取决于宏观经济环境是否改善，而非证券市场。目前来看，有关部门的投入，虽然力度与以往相比是最大的，但实际上更多采用的是上述第二种方式。降低印花税只能降低交易费用，于资产价格的改善，意义不大。而汇金公司和国资委直接购入或者支持企业回购自身股票，也可能导致市场资金迅速向为数不多的股票靠拢，对于市场趋势的真正逆转，恐怕也难以达成目的，因而失败的可能性高过成功的可能性。甚至可以说，仅是持续地将指数维持在高位，就已经是一件相当困难的事情，毕竟一两千亿政府资金的投入，对于等待解套的资金规模而言，也只能说是九牛一毛而已。今后不久，或许市场就可能出现这样的情况。

最终分析结论：想想过去的格林斯潘，始终宣称自己针对资产价格进行调控，而一旦我们上述分析不幸验证，则说明我们当前的调控理念与之相比，至今还存在很大差距。我们需要学习以“资产价格”为核心进行资本市场调控的方法。