在股市阴跌过程中,恐慌气氛蔓延,大小非几乎成了千夫所指的对象。指数下跌一点,大小非罪加一等。大小非在6000多点时无人关心,到如今被“错划”成过街老鼠,可谓尽尝人间冷暖。
评论人士给大小非的罪名主要是两个:一是造成市场的大扩容,二是易形成利益输送机制。进而,有人据此对股改予以全盘否定。针对大小非压力,“智慧之招”频出:征收暴利税、对大小非流通加第二把锁、成立平准基金买断抛售的大小非等等,真是“政出多门”。
笔者认为,由大小非减持引起的扩容恐慌,主要来自可怕的数字暗示。市场中存在3700亿股大小非,8000亿股限售股。流通股和非流通股之比竟为30:70。如果全部在二级市场流通起来,无异于再造一个股市。即使拥有最强壮神经的投资者,面对这样的筹码压力,也不免战战兢兢。
这种站在假定数字之上的恐慌能否经得起推敲呢？数据和实践共同证明,“再造一个股市”等等令人心惊肉跳的数字假定是杞人忧天。大小非遭到“错划”,主要从四个方面得到印证:
其一,大小非减持绝对数额有限。
中国证监会9月5日披露的数据显示,被称为大小非解禁洪峰的8月份并没有出现减持潮,当月通过二级市场和大宗交易系统减持的大小非为4.8亿股,比7月份减少43%。据此测算,8月份每个交易日的平均减持量为两千多万股,按照当前大约8元的平均股价计算,大小非减持形成的日均交易金额为3.2亿元,占沪深两市总交易金额的比重不足1%;与去年成交高峰的超3千亿日成交量相比,不足0.1%。这对市场的冲击是微不足道的。证监会新闻发言人透露,截至目前,“小非”已经解禁56.55%,解禁过半,对小非的担忧更是无从谈起。
其二,股市缩水已“预支”了解禁股减持压力的两倍。
根据上证所公布的数据,今年1月中国股市的最高市值是34.47万亿元,而9月3日2248点时,市值仅15.4万亿元,7个多月流失了19万亿元。相当于现存解禁股按8元市价全部兑现总额的2倍多。从市场的承接能力看,缺失的也只有信心。
其三,从实践来看,大小非将减持殆尽的假定更是靠不住的,大非是基本不减持的。
从全流通红筹公司股票来看,2007年末大股东持股情况是:中国移动、中国海洋石油、中国联通 （600050 股吧,行情,资讯,主力买卖）等公司的第一大股东持股数无变化。因此,在境外成熟市场,全流通公司的大股东持股基本不流通,而非控股股东的持股则会有一些变化,这是普遍现象。中国移动等第一大股东也根本不需要继续承诺自愿锁定所持股份,以示抚慰。大小非在境外,恐怕连作秀的环境也没有。
其四,大小非利益输送问题完全可以受到合法制约。
批评者认为,大股东可以利用减持机会,高抛低吸,操纵股价,赚取非公平收益。而二级市场投资者被限售股股东卡住了咽喉,对资产定价权没有任何置喙。
笔者认为,这一担忧自然有些道理,但通过加强信息披露和相应监管措施,严惩违规减持,同时堵斜路、开正道,创造更多大股东进行市值管理的工具和渠道,可以把非公平交易暴露在阳光下,从而约束大股东的破坏性减持行为。
除了依法披露国有股东及各类大小非的持股量,引入大宗交易平台之外。9月5日,证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)》,加上此前发布的《关于修改 <上市公司收购管理办法>,引入“二次发售”机制,都将对解禁股抛售形成明显的减压作用。
立足全流通市场的新情况,通过产品创新、制度创新,不断巩固股权分制改革的成果,是推动资本市场稳定健康发展的必要也是惟一路径。
在捅破了“错划”大小非的四层窗户纸之后,我们也需要对引发市场恐慌的真正原因加以深层次的剖析,从而对症下药。
笔者认为,国内市场的恐慌主要来自于散户主导的投资者构成、转轨时期的股市制度环境、国内外市场环境的突发变化。进入9月以来,恐慌已经演变习惯性恐慌。因缺乏多样性产品而造成的机构重仓扎堆问题大爆发。所谓囚徒困境,多败俱伤。
对于市盈率十五六倍的市场而言,可以说已经极具投资价值。笔者认为,在市场的极度恐慌中,创新产品,引导大量长线资金入市,重塑市场信心才是治标治本。成立平准基金入市,甚至吸引部分银行资金入市,这些可以加以论证,探讨其可行性。
