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中国基金很难看长期排名的“七宗罪”[转]

上一篇 / 下一篇 2008-08-18 10:27:18

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原因一：基金经理从业时间不长，变动频繁金库理财博客9Aj.LZ"m7{0rF

　　根据天相投资的研究发现，目前，我国基金经理的平均任职期限是1.3年，国内三分之一的基金管理人经验不足一年，一半以上的在2年以下，接近四分之三的基金经理管理基金经验不到3年。

　　由于不同基金经理的投资风格会有所不同，如此频繁的人员变动，必将影响基金的投资风格和长期的业绩表现。另外，绝大部分的基金经理任职期太短，经历过完整的牛熊市的更是没有几个，这样也导致了基金的业绩非常不稳定。金库理财博客_ a @ e"W M:t/Yp:C

　　原因二：基金公司为了圈地扩容自身对短期排名有强烈追求并且频繁宣传

'}9B T%S:S a5MB0　　对于基金公司而言，盈利是第一目标。说基金公司不看重排名那是唬人，有不少基金经理上班第一件事就是拿起报纸，看上面的基金排名，对这个相当感兴趣，也有些基金经理就是因为公司看重基金业绩排名而不堪压力选择跳槽。金库理财博客%|4W@Td

TAw%}'Q]Vc(J"@0　　基金公司都明白，只有基金的业绩排名上去了，才会有更多的投资者放更多的钱进来，公司的利润也才会更多。为了应付基金排名，追求短期效益，基金经理也把价值投资改成了趋势投资。金库理财博客+SZhpCN/\R1Nq

,p o,]:gK,]qy0 原因三：投资者不够成熟，看重短期利益金库理财博客XO0G6a-n`8^9u

　　其实不光基金公司方面存在问题，投资者也存在不少问题，大都只关注短期收益，纯属投机套利，导致中国基金很难看长期排名。金库理财博客!sx-s`6L#u,B

ba8B5`$A z0GA$J%Eka'X0　　原因四：基金公司业绩考核标准有待改进

v }(VtB@7P0　　业内专家表示，通常用2到3年的时间来衡量一个基金经理，才大致可以看出他的水平。而不少基金管理公司通常拿半年一年的业绩排名来衡量基金经理，基金经理很容易为了短期业绩调整长期的资产组合布局，长期投资收益大幅下降，对基金的长期成长不利。金库理财博客VuMNrdC'_

dJl!G!}s0　　原因五：基金公司本身能否长期存在尚存变数

　　最近华夏基金吸收合并中信基金，合并后中信基金基本上可以说是不复存在了，虽说中信基金公司旗下的基金合并到华夏基金，但吸收合并后的命运如何难说。据基金行业研究员分析，目前国内基金公司良莠不齐，以后肯定有更大规模和更大范围的重组、并购甚至破产。基金公司尚且不知能存在多久，旗下的基金又如何来看长期排名？金库理财博客{gs{Re

Mr9k fA-G)Y:xn ^2@!P0 原因六：基金有清盘风险，能否长期存在都存疑，如何看长期排名？

g2aJ#@s#l!N.}B y {0　　在去年和今年上半年，不少媒体都报道了有好几只基金由于“盘子”过小，总资产净值低于2亿元，徘徊在清盘的边缘，虽说目前还没有基金真正遭遇清盘，但这样的消息的确让不少投资者捏了一把汗。

　　原因七：中国基金业发展历史太短，不够成熟。

6XI'i!y8a*Z0[&l(z0　　　1997年至今，中国基金业发展已经经过了10年。截至2007年底，我国共批准设立59家基金公司，基金资产净值超过3万亿元，基民数量更是达到1亿。金库理财博客:p C@"_ r{,gBK

　　虽然我国基金业发展迅速，但仍存在很多问题，不够成熟。有很多问题仍然没有得到很到的解决：法律空白问题；法律实施、有效监管及法治秩序与市场导向问题；股权市场、债权市场和货币市场发育不全问题；人力资源与运作经验不足问题；执业操守问题；如何控制利益冲突的基金治理和自律机制建设问题；基金投资行为的规范化及相应投资环境的配套问题。当然，基金业存在的问题还远远不只这些，在这样的情况下要看基金的长期排名比较困难。
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富达基金的长期排名秘笈金库理财博客Tb5{N0YU&t!SL{

9[`-Nx i:p6S%`%o0　　“国内基金公司非常看重短期排名，主要受到内部制度所累。因为这和他们的绩效考核直接挂钩。”中国对冲基金研究中心研究主管锐衍说，“国外的基金其实也注重排名，但是他们更注重长期收益，也就是一个长期的排名。”

　　以美国的富达基金公司(Fidelity)的一只成熟基金——富达加拿大基金(Fidelity Canada Fund)——为例。该基金80%投资在加拿大证券市场，是一只比较典型的股票型基金。公开资料显示，该基金在标准普尔和加拿大证券市场的回报第一年是4.76%，第三年18.80%，第五年23.43%，第十年13.27%。作为富达基金公司的老牌成熟基金，其长期排名也一直居高不下。金库理财博客 {'f c3o&b;fZND

;z?*{-DL? o-z9s5M0　　“相对而言，海外共同基金的基金经理们受到短期排名的压力就较小。因此，美国的很多共同基金在基金组合中都是比较求稳，甚至只要跑赢指数就好。”锐衍说。

　　因此，“耶鲁式”的投资组合长期看来往往非常成功。美国耶鲁大学的投资的基金组合为财富界所称道。在耶鲁大学基金组合中有不同的资产。其中美国股票30%，海外股票15%、新兴市场（如中国、印度等）股票5%、房地产20%、国家债券30%。在相当的一段时间里，该投资组合的80%资产回报是靠资产配置产生的，只有20%是凭股票投资获取的。这在海外投资理财界被视为一个惊人的成果。

/N5B5Oe SI0　　从去年开始，大宗商品不断上涨，全球股市进入一个调整期。因此，“耶鲁式”组合更加受到基金公司的模仿。金库理财博客Btv?"l8k.R

zM4]cZkW0　　富达基金公司去年年底推出的富达全天候领航基金便属于“耶鲁式”基金。该基金明确提出了中立、复苏、过热、复胀、滞胀等五种经济状态的五种资产配置模式。以不同经济周期，进行不同比例的资产配置，在风险可控的前提下，把收益最大化。相比之下，国内很多基金仍然在短期排名这个美丽的陷阱中，无奈地随着股市和房市漂泊。

G[8} ~W0　　最近，国内很多基金界的人都在读《说谎者的扑克牌》。这本书的精髓是在讲“急功近利者不会忠诚”。金库理财博客`1}P3~`4bd

v*P(|J k{v lbZ0　　“股市一片惨淡，基金也在‘维稳’。在这样惨淡的夏天，我们有了一点时间来看书。”上海的一位基金经理在闲聊中告诉记者。金库理财博客 \+?.|m,P

n8`J9C5Y,z3_0 排名论功行赏基金经理集体“期待3年熬出头”

　　“当你业绩一般时，任何人都会怀疑你的能力，包括级别比自己小的研究员。”

$tY*Os[$A(`K^0　　什么可以决定一个基金经理是“活着”还是“出局”呢？各种各样的“考核”和“排名”最关键。而正如我们常常看到的那样，这些“考核”和“排名”所给出的时间段是非常短的。

u~'e7`%~w1DA0　　国内一位基金经理曾在自己的博客中如此描述自己的工作性质：“公募基金很难真正享有价值投资者的奢侈，而是需要承受较私募基金更大的压力。公募基金参加的可能是更接近于真实的棒球比赛：市场会向你投球，有好球，有坏球，但是大多数情况下，在等到有本垒打的好球之前，投资者就必须选择击球，否则在下一个本垒打好球来临之前，投资者已经‘出局’了。而我们知道在一个市场中，长期而言最重要的是‘活着’：不是曾经击出过、未来可能击出过多少个本垒打，而是必须保留在比赛中。”金库理财博客.s Uu+DYf3m

　　拿着百万年薪，操控数百亿资金，基金经理的岗位受众人羡慕，但就像围城一样，外面的人想进去，里面的人想出来。金库理财博客Z5}c2UZ

7lauc3}~])S0　　甘愿接受超短期排名基金经理期待3年熬出头金库理财博客:q k,n,_;L*\7h f%V

7N L,VsgY~0　　一位创新型券商分析师向记者表示：“国内基金经理的排名时间偏短，而国外成熟市场，其基金经理的排名一般是以5年左右为周期。事实上，排名时间偏短，会导致排名的变动较大，而这对于投资者来说是有一定误导性的。”金库理财博客_7t-YXi

%ow@0`&]z7LO0　　不过基金经理似乎甘于接受这种现状。“抱怨是没用的，只能去适应。”一位从业经历2年的基金经理在电话那头语气平和地说，“我们不能渴求本身成立不足3年的基金公司，却以5年期的指标考核我们。”上述基金经理认为。

　　据统计，中国目前60家基金公司中至少三分之一的基金公司成立不足3年。新兴基金公司如此，大型基金公司尤甚。“每年业绩最后一名会自动下岗，后面研究员一大堆，根本不缺人顶上。”北京一家大型基金公司基金经理坦然接受竞争压力。金库理财博客w#DLwFT-]\

7gGeD#Px LWpP0　　而另一家大型基金公司近日规定，公司基金经理今年的业绩必须要在同类型基金的前1/3，否则下岗。此规定一出，该公司基金经理压力陡然增大，上半年这家基金公司业绩整体一般。而就在去年，该基金公司对基金经理的要求是业绩在同类型基金的前1/2。

h*J!XL u ^3v%l0 深圳一家基金公司以晨星给予的星级评价作为基金经理年终奖的依据。五星级、四星级、三星级和二星级的基金经理年终奖差别悬殊，最高差别甚至达百万元之巨。而深圳另一家合资基金公司对基金经理的考核则是：按照同类型基金的前1/2、1/3、1/4等来进行年终奖分配，如果某只基金连续两年排名无法进入前1/2，公司管理层就会重新审核基金经理的任职资格。金库理财博客,Z"bs(MJ7^3JxzL

　　另外一家上海合资基金公司则对基金经理一年考核一次，要求业绩排名在前1/3以内，如果达不到这个要求，基金经理的年终奖也要大打折扣。金库理财博客M6W,Qn:N{

8S-SQ%F r.tLM0　　规矩虽然如此，但真正实行起来难度极大，因为从短期来看，基金经理排名确实是波动较大，以某基金研究机构关于基金经理的一项排名来看，对比2007年6月29日到2008年6月30日的基金经理排名（本期）与2007年年度的排名，当时获得三星级及以上评级的85位基金经理中有63位本期继续获得三星级及以上评级，占比达到74％，而其中2007年底获得五星级的14位基金经理中仅有8位本期继续获得五星级评级，占比仅达到57％。

　　对于以排名论功行赏的做法，基金经理叫苦连天，但有基金公司老总却表示认同，上海一家内资基金公司老总向记者表示：“这其实是行业宽进严出的一种手段，频繁业绩排名是一种大浪淘沙的过程，只有熬过前三年的业绩压力才能成为真正优秀的基金经理，否则淘汰只是时间问题。”

,~,Sd"EGY*tcrh#k[o0　　根据中国银河证券基金研究中心的统计，在今年以来风险加大的市场环境下，32只股票及混合型基金业绩较同类基金平均业绩高出约20%，其共同特点是基金经理持续任职时间均超3年。

}:eU,Z4C6l`0　　“这些业绩指标只是针对行业新手而言的，事实上，一些从业经验超过3年的老资格基金经理，公司不会太看重他们的业绩排名。你注意到没，我们经常能看到基金经理更换的公告，但投资总监却是极少更替的，因为投资总监大多资历较老，已经得到行业认可。”

V&kQ^-Z4J|0　　上述基金公司老总最后补充道，“不要忘记，近两年最牛的基金经理王亚伟，10年前接手基金兴华(行情,净值,基金吧)时，也仅有28岁。用现在的话来说，当时的王亚伟是名副其实的‘菜鸟级基金经理’，但王亚伟熬过来了，确立了自己的地位，所以华夏现在能够给予他足够时间和空间施展自己的投资理念。”

　　应对排名基金经理各显神通

I jZW+JE1D0　　“当你业绩一般时，任何人都会怀疑你的能力，包括级别比自己小的研究员。”一位基金经理坦言，残酷的现实使他们无法静下心来实现自己的理想和抱负。

　　排名至上，理念次之。排名压力将使开放式基金向两个相反的方向发展，一方面它促成各开放式基金在投资组合策略上很强的激进倾向，另一方面极大地淡化了基金“追求绝对收益”的目标追求，而代之以“追求绝对排名”，即使出现大幅亏损，只要亏损幅度与其它开放式基金保持一致，不“特别出格”，就可以接受。

　　中国的基金经理选择了后者。为了熬过观察期，年轻的基金经理们见招拆招，各施所能。

,`8D}wo!e3Ri^M0　　对于去年大牛市行情，一些抱负不强的基金经理能很容易找到应对排名的良策，“就是跟着指数买，持仓组合严格按照沪深300权重股配比分布，赶上指数是轻而易举的，年终排名也不会差”。去年年末一位基金经理在饭桌上透露了其取得前20彪悍排名的秘诀，但数量化投资的策略放在今年就将遭遇指数夭折的厄运，该基金经理排名也自然落后。

　　另外，抱团取暖亦是不少基金经理保全中流业绩之策，“很多基金经理的前十大持仓组合中的个股几乎都是一些传统意义上的基金锁仓个股”。金库理财博客AyYx0c$cLM

　　由于种种业绩排名的存在，基金经理的职业前景受到来自行业内部的无形压力，从而容易导致基金经理行为趋同，使基金经理的独立思想和创造性被抹杀；激励机制的缺陷和管理体制的漏洞，也会对基金经理的心理产生一定引诱。金库理财博客i:]`0i~MDrop

F\p#t$E_M0　　最后，到了年末各基金在收官阶段的相互的“博弈”行为也将影响基金的年度业绩排名。“基金之间互相买入对方的重仓股，尤其是排名比较靠近的基金更容易出现此类现象。”上述基金经理解释说，如果将所有基金业绩排名分成四个层次，位于层次之间的基金经理压力较其他基金经理压力更大，一些基金此时容易买入其他基金的重仓股谋求排名“升级”。

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