转发——调控新思路下的中国债市:短多长空?

刚学了债券，嘿嘿

转发——《王凯专栏》调控新思路下的中国债市:短多长空?

2008年 8月 1日 星期五

撰稿 王凯

路透上海8月1日电---面对一条平坦的收益率曲线的时候,长期收益率怎麽看都没有什麽吸引力,中国债市投资者的选择就是不约而同的谨慎,而上周末的政治局会议上宏观调控思路的调整,让这种谨慎心态变得更加有把握,中国的债券市场在本周延续了整个七月"短多长空"的态势.

一方面,稳定经济增长可能意味着此前偏紧的货币政策略有放松,这将对货币市场的流动性形成支撑;但另一方面,如果政府成功地将经济增速稳住,就可能对通货膨胀形成新的压力.在这样的预期中,收益率曲线可能变得更加陡峭,顺势而为地缩短久期可能成为大多数机构的选择.

但有必要指出,通胀压力下对长债的担忧可能是很有逻辑的,但对短债也不应过分乐观,因为信贷调控的放松可能对债券市场的流动性形成分流.

中央政治局会议的措辞令市场相信,宏观经济政策的思路已经由原来的紧缩态度"双防"转向强调保持经济增长.[ID:nCN0330443].市场的预期很快得到了部分的印证,周五有消息称,央行允许商业银行将今年新增贷款额度较年初设定的规模扩大5%.

五年以上的贷款,7.83%的基准利率仍旧还有往上谈的空间,而投资五年的金融债,4.95%的收益率已经足以让市场惊讶.可以想象,信贷调控的约束一旦放开,必然会对债券市场的流动性形成分流,也就是说,投资短期券(所谓的"短多")并非没有风险,只是可能的损失相对较小而已了.当然,这个变化的出现还不会那麽快.

央行的宽松还不止信贷调控,7月份的公开市场净回笼规模接近900亿元人民币,但由于7月份没有调整存款准备金率,两方面合起来看,央行在这个月的回笼力度比上个月低了三成,也比去年同期下降了两成以上.

本周有两笔招标结果引人注目,三个月的国库现金存款招标明显低于市场预期,而五年期的国开行金融债则大大超出市场预期和二级市场水平,这说明,尽管市场流动性已经回暖,但投资者对于中长期的收益率并不认同,谨慎的态度仍占上风,收益率曲线的陡峭化可能是未来的趋势.

中央国债登记结算公司的数据亦显示,目前国债10年收益率和一年收益率之间的利差不到90个基点,比年初76bp的水平略高,但明显低于过去两年略高于100bp的平均利差.

收益率曲线会变得更加陡峭吗?要回答这个问题之前需要先知道市场对于通胀的预期.摩根士丹利在周四的一份报告中,根据商务部的调查数据,估算出7月份的居民消费价格指数的水平在6.5%左右.如果这一预测准确,就意味着连续第三个月的通胀速度回落.市场对此判断几乎没有分歧.

但这仍难以令债券投资者释怀.除了前面提到的"保增长"的调控思路可能导致需求拉动的通货膨胀之外,定价机制改革也成为悲观者们翘首等待的那只靴子,如果通胀回落到接近5%的水平,他们自然更有理由相信会有越来越多的管控价格放开,类似本周的成品油调价传闻也会越来越多,那麽在高位整理的通胀水平也足以让长债现在的收益率水平黯然无光.(完)

--审校 林琦

路透专栏原帖地址：http://cn.reuters.com/article/columnistNews/idCNChina-1873520080801?feedType=nl&feedName=dailyNewsUpdate&sp=true